招商证券电新首席游家训：新能源调整是多重因素影响的结果，长期前景仍值得期待
数据显示，截至8月29日，锂电池指数（884039.WI）、光伏指数（884045.WI）年初至今分别下跌了17.21%、18.17%；中证内地新能源主题指数下跌了21.73%。
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事实上，从2021年11月份板块高位到目前，锂电池板块已连续下跌了近7个季度；光伏在去年6月之后，总体也步入下跌态势，到目前的调整时间已接近5个季度。
“新能源行业的调整受多重因素共同影响。”一位受访人士向记者指出，光伏、电动车板块表现启动的时间点不同，下跌的时间点也有较大差异。总体来看，这两个板块的调整，受估值中枢、供给过快扩张、需求扰动、海外政策变化等多重因素的影响。
新能源板块缘何调整？
“锂电、光伏调整都受到多重行业因素的影响。”近日，在招商证券、招商期货与真锂研究联合举办的《“双碳”背景下碳酸锂行业绿色发展论坛》上，招商证券电气设备新能源行业首席分析师游家训在接受记者采访时指出。
游家训向记者分析，此前锂电板块下跌的原因在于，总体估值比较高，之后出现压缩估值的过程。其次，去年市场开始担心锂电企业利润率下行，特别的锂电池材料环节，去年底到今年一季度，这个担忧变成现实，材料环节的调整加速。但电池龙头股年初以来是上涨的，锂电池环节相对还有比较的差异，特别在乘用车市场上，而且企业的成本差异较大，实际格局相对变化不大，所以在较低的估值水平上，业绩能兑现的电池公司，股价表现相对较强。
市场情绪低迷，“另外一个原因是海外政策不友好。美国签署IRA法案、欧洲公布《净零工业法案》，美国IRA的限制比较严，很不友好，影响了投资人对A股锂电制造公司未来增速的预期。作为鲜明的对比，韩国市场一些锂电池、锂电材料公司反而迎来了强劲表现，也反映了海外投资人对IRA政策的乐观预期。”游家训表示。
另一方面，虽然光伏板块今年业绩不错，但市场并不“买账”
游家训认为，目前关于光伏板块，市场存在三方面担忧：一是需求高增长的可持续性；二是A股的融资的便利，某种程度上助长了光伏企业过度竞争，可能导致盈利情况恶化；三是对海外贸易政策的担忧。
首先，光伏有比较明显的“价格敏感性”特征，其产品显著降价一般会刺激需求。今年光伏组件价格从年初2元/W大幅下跌到1.2元/W，这个时候海外需求好像短期没有太明显，最近一个月，在上游价格已经持续提价的时候，组件价格还在跌（最近一周已经企稳），所以市场在担心，未来需求的高增长能否持续。
“但市场可能过于担忧了，整个清洁能源在电力发电站的占比不高，从中国、全球来看，光伏发电在存量发电量占比还是个位数。光伏已经逐步成长为增量用电量的主力，长期来看，会逐步向存量能源做替代。”游家训谈到。
关于第二个担忧，游家训解释，过去A股发挥助力实业发展的战略作用，在光伏、锂电的产业发展中产生了举足轻重的作用。如果没有A股市场做后盾，光伏企业不可能这么快的成长和壮大。2020年融资新规之后，融资更加便利，融资解禁期也减半，加上可转债兴起，光伏等板块的融资节奏大幅加速。从2016年至今，光伏制造环节大概融了2900亿元（不包含电站运营方）。这几年主流公司盈利很好，现金流、自由现金流也比较正常了，但大公司的融资频率、力度在加码。过去7年大概有7家制造业公司A股融资超过160亿元，但今年又纷纷抛出了百亿融资计划。市场被这些太频繁的巨额融资及背后的扩产“吓到了”。
客观而言，A股融资的便利某种程度上确实助长了过度竞争，而且一旦某个环节盈利比较好，可能会大量无序扩产，进而带来盈利的大幅波动。
同时，地方政府近几年深度参与光伏产业发展，有的甚至直接自己上马，与一些大公司的合作项目可能还有专业公司把控方向，风险也许可控。但一些二三线公司和地方政府共同发展的项目，技术、运营、管理上抗风险能力都不足。不过这几年地方政府财力吃紧，市场对这方面的担心相对小一些。
实业界和二级市场一样，也对A股融资情况既爱又狠，没有金融助力产业发展太慢，而目前这样，融资这个环节和项目审批都没有统筹管控，可能会造成过度竞争，未来几乎超低的利润率把产品卖给海外市场，中国制造业花费大量的能源和资源没有商业回报，主要收获可能是解决了一些就业。业界也有呼吁“能不能优化融资规则，比如三年之内融资包括转债可能增加的股本不超过当前股本20%-25%，5年不超过30%-35%，这个产业或许能够发展得更好。”游家训谈到。
第三，也是政策的影响。除了上文提及的海外政策不友好，光伏板块还存在知识产权问题。
游家训表示，“光伏产业格局不太稳定，在国内市场，不尊重知识产权的问题很突出，这个可能需要时间慢慢解决。”
细分行业值得关注
连续下跌后，新能源板块是否有机会？
游家训认为，行业长期发展的前景值得期待，目前市场对行业的各种疑问，有一些主要体现为随波逐流的情绪，这里面不客观的成分居多，经不起推敲和思辨；还有一些问题，例如新能源消纳是多紧要的瓶颈，还需要时间去检验。
板块方向上，游家训表示，全球电动车销售仍有望保持比较快的增长，2024年动力电池需求可能进入TWh时代。随着光伏风电的快速发展，新能源消纳与储能是长期而迫切的产业需要，细分看：虽然国内电力大储的模式需要优化，但增速还是很快的，海外户储仍是目前最友好的细分市场，此外，中国工商业储能正在爆发。
值得一提的是，近期，锂电产业的核心原材料碳酸锂的价格持续走低，引发市场关注。
对此，真锂研究院创始人墨柯分析，2023年中国储能市场迎来大爆发，碳酸锂市场供大于求，价格会持续走低。为消化过度供给，中国锂电企业需要走出去，但同时，海外发展，受限较多。
招商证券首席数字官、总裁助理胡滔谈到，作为“双碳”战略的重要一极，中国新能源行业在过去几年中实现了跨越式发展。锂电、光伏等产业形成了完整的产业集群和生态体系，崛起了诸多中国品牌，中国也成为全球碳酸锂最大的生产国和出口国。碳酸锂期货7月正式在广期所上市，受到市场广泛关注，前景可期。
据介绍，作为招商局集团的证券期货业务板块，招商证券、招商期货在践行高质量发展理念的道路上，正积极拥抱“双碳”经济发展的大潮。招商证券研发中心与期货研究所深度绑定，深耕新能源产业研究，积极服务上市公司与金融市场；招商期货借助招商局集团仓储和交割库资源，打造“风险管家”品牌，为各实业板块上下游客户提供定制化风险管理方案和供应链金融服务方案；招商证券投行组建了“碳中和”团队，并积极与其他业务协同，打通一、二级市场服务链，全方面助力“双碳”企业高质量发展。
