德新科技(603032)：叠片化趋势加速 模切模具环节受益
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报告摘要：
客运公司转型叠片 模切模具业务，公司加速成长。公司前身是新疆旅客运输公司，成立于上世纪五十年代。2021 年公司收购致宏精密，转型新能源。受益于新能源行业的高速发展，转型后公司也迎来了业绩的高速增长。
性能优势效率提升推动叠片渗透加速。锂电池中段工艺的核心在卷绕/叠片。叠片结构的电芯内部结构更加一致，不存在C 角，因此整体的电池性能更优，主要表现在更高的能量密度、更好的结构稳定性、更优的安全性、更出色的倍率性能和更长的循环寿命上。叠片设备效率的提升推动比亚迪、蜂巢能源、中创新航、亿纬锂能等电池厂纷纷选择了叠片路线。
五金模切为叠片主流选择。叠片工艺需要对极片进行模切，形成的单极片再进行叠片处理，极片的冲切工艺会影响产生极片的质量，对整体的电池良率和安全性带来很大的影响。五金模具模切可以较好地控制毛刺和掉粉，这也是影响极片质量的最主要因素，而激光切割过程不仅难以控制毛刺和掉粉，还会在界面产生熔珠，对于较厚的极片更加难以控制，因此五金模切为主流选择。
致宏精密产品性能出众，服务品质领先，绑定优质客户，成功脱颖而出。
公司主要产品为锂电池极片叠片模切模具、精密极片模切刀等多种模切模具和各类涂布模头。公司与国内友商相比，工艺领先，精度高；和日韩公司相比，价格与服务优于竞争对手。同时公司依托优质客户资源，早期与ATL&BYD 深度绑定共同成长，目前基本实现了国内主流企业的全覆盖，受益于叠片化趋势加速，未来业绩有望迎来持续稳定增长。
盈利预测和投资建议：我们预测公司2023/2024/2025 年的归母净利润为4.31/6.27/8.45 亿元， 同比+165%/+45%/+35% ， EPS 分别为2.56/3.73/5.03 元，对应 PE 分别为 25/17/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电池技术路线变化风险，下游扩产进度不及预期，人才流失风险，客运业务不及预期。
